21世纪经济报道记者 辛继召 深圳报道

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“资管新规”过渡期正式结束后，银行理财行业全面进入净值化时代。以公募方式发行的权益类银行理财产品，与公募基金正面竞争，产品形态差异越来越小。

近期，招行一款风险收益评级为PR5（高风险）的权益类公募理财，因“破净”不收管理费模式一度破圈。当时，市场关注的是该产品打破了传统固定管理费模式，但是，产品募集并不十分火热也引起了行业关注。这充分暴露了银行理财在临柜面签、风险评级等方面的一系列“痛点”。

这些“痛点”包括：投资者首次购买PR4、PR5评级理财需要“临柜面签”，不允许跨风险评级购买理财产品等。

银行理财市场规模庞大，但实际上权益类公募理财产品占比不高。根据华宝证券统计，5月非保本理财产品发行2604只，同比增加0.5%；其中，净值型理财产品发行2486只，固定收益类、混合类和权益类、商品及金融衍生品类产品分别发行2392只、49只、13只和32只。

招银理财近期发行招卓价值精选权益类理财产品，投资方向为80%—95%资金投资于权益资产，这是招银理财发行的第四支股票直投类理财产品。

产品说明书称，该产品坚持“择优”+“低买”的投资理念，以产业投资的眼光买股票，以够低的合理价格买入，靠穿越周期的业绩增长、稳定提高的分红，结合高股息标的优质公司选择，构建超越基准的alpha收益。在严格控制风险的前提下，力争长期、持续获取超越基准的投资回报。

目前，这款产品仅在母行招商银行销售，产品资金80%—95%投资于权益资产，其余资金主要投资于固定收益资产。作为权益类产品，这款产品最大的亮点在于管理费用。该产品和公募基金一样，明确固定投资管理费率为1.50%/年，但如果产品当日累计净值低于1元时，管理人将从下一自然日起暂停收取固定投资管理费，直至本产品累计净值高于1元后。

业内关注的是，在募资竞争加剧、管理费大幅降低的行业趋势之下，该模式可能对资管行业是否形成示范效应。

华宝证券在其研报中认为，对于银行理财产品而言，主要承接稳健型投资者的投资需求，权益型理财产品规模和数量占比较小，本次创新通过产品费率亮点或许能够吸引符合高风险偏好但未曾投资过权益型产品的投资者，以及习惯于投资权益基金的基民关注到权益型理财产品。

不过，对银行理财而言，该产品备受关注的是其风险评级。

据了解，当前市场上含权益理财产品的风险评级，大部分为PR3以下，甚至不少理财公司从未发行过PR4及以上风险评级的理财产品。

招银理财相关人士对记者表示，该公司发行了多只PR4评级及以上的理财产品，包括4只股票直投产品、多只混合产品等。其策略是围绕投研能力建设和策略储备情况，成熟一个落地一个。

5月末，招银理财公告，招卓价值精选权益类理财计划成立，该产品的募集上限为15亿元。

招卓价值精选募集规模一般，招银理财相关人士表示，这既有市场波动等原因，也和目前PR5等较高风险等级理财产品发行较难有关。

根据理财销售要求，银行理财PR4、PR5等级产品的投资者要求与公募基金有所不同。

一方面，根据原银保监会2021年5月发布的《理财公司理财产品销售管理暂行办法》，评级为四级以上理财产品销售，应当在营业网点进行。即，投资者首次购买PR4、PR5评级理财需要“临柜面签”。

在理财产品净值化转型过程中，临柜面签能够很好地保护普通投资人，使其免受超出个人风险承受能力的不必要的风险。不过，理财产品严格限制投资者仅能购买同风险评级及以下产品，即不允许跨风险评级购买理财产品，而公募基金目前经客户确认可以跨风险评级。

“在银行代销基金的持仓客户中，风险评级为PR4、PR5的客户占比还是比较低，这使得PR5等较高风险等级理财产品的募集存在一定的困难。”有理财业内人士表示，不允许跨风险评级购买理财产品，在一定程度上能够加强投资者与产品风险的适配度，但由于风险评级问卷尺度严格，能够购买PR5评级理财产品的客户将被进一步压缩。

理财产品、公募基金的评级规则有所不同。理财产品、公募基金的风险评级结果应均以风险等级体现，一般包括一级至五级。据记者了解，对于理财产品，一般根据产品的投资组合、同类产品过往业绩和风险状况等因素，对理财产品进行评级，实际操作中一般对股票、股权投资占比不低于80%的评为PR4或PR5等级。对于公募基金，一般而言，货币基金、债券基金、混合基金分别为R1、R2、R3。大宗商品基金、黄金基金、REITs等一般为R4，杠杆基金为R5。但公募基金投资人允许跨风险评级投资，如R4评级的投资人在确认风险提示弹框后可允许跨评级购买R5评级产品。

该人士建议，理财产品的投资人可考虑借鉴公募基金要求。一方面，在实际操作中，适度允许理财产品投资人跨风险评级投资，从而扩大理财产品的投资范围，允许较高风险承受能力的投资人投资更多范围的产品。另一方面，可考虑允许公募基金R4、R5投资人可直接投资对应等级理财产品。

业内一般认为，投资人对理财产品的收益确定性仍有较强预期，但从一线情况来看，如果按照对权益类投资标的占比、净值波动幅度划分，投资者的风险偏好分层较为明显。

招银理财相关人士表示，客群偏好对资管机构的投资文化和投资目标仍有影响。对于高评级理财，内部考核机制决定了理财公司更加侧重中长期业绩、偏好绝对收益，对短期相对排名的容忍度较高。理财公司的高评级理财产品在内部考核机制、仓位管理、交易逻辑、持仓集中度方面更为审慎。投资者的配置需求是多层次的，理财与基金的客群基础、天然禀赋不同，在投资者资产配置中发挥的作用也不尽相同。

接受记者采访的业内人士认为，整体来看，理财公司经过三年多的发展，权益投研能力仍有待提高，薪酬激励机制灵活性等方面相较于公募基金仍有不足。但另一方面，理财公司客群具有层次更广泛、风险更敏感、更看重绝对收益的特征，理财公司需要能够探索出一条适合理财客群的权益投资之路。