（原标题：降息打开下行空间，牛陡走势延续，但市场存疑，未来收益率还能再下多少？）

财联社8月15日讯（编辑 毛乐彤）央行今日公告，开展4000亿元MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作，同时下调1 年期MLF 与7 天逆回购政策利率10bp，分别至2.75%、2.0%。此前，央行于今年 1月17日将1年期MLF和7天期逆回购利率下降10bp分别至2.85%、2.10%，此后公开市场MLF和逆回购操作利率连续六个月持稳。这是央行时隔7个月再度下调MLF和公开市场逆回购利率，降幅超出市场预期。

对此，国元证券固收首席杨为敩对财联社称，“MLF缩量也许不太重要，毕竟除了央行外，外汇占款和财政吞吐也会影响市场流动性，从资金利率当前还在下行来看，市场的资金应该是充分的，这意味着央行MLF的缩量应该是对冲性的。”

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更具信号性的是MLF利率再次调降。杨为敩认为，这意味着后续LPR可能也会跟着降10bp。这次降息意味着货币政策再次宽松，其宽松的初衷应该还是经济增长的压力。从刚刚出台的经济数据看，整体经济在4月爬坑行情结束后，其增长状态再次承压，加之金融数据不理想，这导致了央行货币政策的再次宽松。

本次降息过后，市场迅速做出反应，国债期货大涨创两年来新高，银行间主要利率债收益率普遍大幅下行。据WIND数据显示，截至15日11:30分，国债期货所有合约出现大涨，其中最活跃的10年期国债期货主力连续合约一度大涨0.91%，最高突破102元，创两年多新高，一举逆转了近半年来的震荡行情。同时，银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，10年期国开活跃220210收益率下行5.45bp，10年期国债活跃券220010收益率下行6.05bp，5年期国开活跃券220203收益率下行8bp，1年期国债活跃券220014收益率下行10.87bp。国君固收在研报中指出，MLF续作应该是近期债市的最后一个利空，接下来多头会一马平川，考虑到近期曲线已经通过熊平完成了筹码切换，下一阶段曲线将会转为牛陡。结合上次降息后的市场表现来看，超预期降息当日债市出现明显强势上涨。据国君固收观察，市场多空迅速换手，情绪偏向多头一侧，多头想象空间压缩导致部分资金止盈。在此后的一周，利率债市场呈现收益率下行曲线牛陡走势。

华西证券固收团队在研报中表示，国债期货价格延续上涨趋势，国债收益率曲线持续下移，1 年期/10 年期国债到期收益率均值周变动幅度为-13.68bp 和-5.61bp，期限利差大幅走阔。同时，信用债收益率也普遍下行。其中，中短票到期收益率平均下行9.21bp，城投债收益率平均下行9.64bp，1Y 期AA+城投债收益率下降幅度最大，达15.4bp。此外，货币市场资金利率多数随降息下行，其中，DR007周降幅逾10bp（至2.11%），接近7天逆回购利率的降幅。

光大固收认为，OMO和MLF降息对于实体经济以及支柱性产业而言无疑是个很大的利好。然而，对债券市场来讲，或许并不算太大利好。OMO、MLF降息所内含的利好已在前期的DR、CD等资金利率中体现。降息后的OMO利率为2.0%，而前期DR007已处于1.4%以下， DR或不会长期大幅下行。值得注意的是，4月初以来债券市场收益率普遍降低，信用债的信用利差近乎已被压缩到极致。收益率降低的估值基础是“资产荒”，或说是“资金多”。在过去的这段时间是这样的，但未来收益率还能再下多少？

值得一提的是，自2019年以来MLF已调降4次，降息一个月内的共同特点表现为：1年期国债到期收益率、5年期国债到期收益率、10年期国债到期收益率和1年期AAA-银行二级资本债到期收益率下行概率较大。

（资料来源：德邦固收，财联社整理）

海通固收认为，此次降息释放宽松信号，打开利率下行空间。预计8月资金利率或维持在低位，期限利差保护仍足，长债利率或仍有下行空间。此外，国元证券杨为敩表示，对利率债市场来说，长端收益率会再次进入下降的状态，10Y国债收益率第一目标位为2.5%，其一是政策宽松和复苏证伪，导致长端收益率的基本面总体利好，其二是去年走低的期限利差当前基本修复结束，这意味着长端收益率的下行空间再次打开。

他进一步表示，往后来看，经济周期之母地产的销售情况还在进一步寻底，这意味着未来3个季度左右，地产投资很难见到拐点，加之消费及制造业投资的式微，经济的下行也许会持续到明年年中，此外，PPI的下降进一步降低了政策宽松的成本，这意味着货币宽松可能会持续到明年上半年。